宝盈基金股市策略周报：政策强调控 季报与持仓

　　从二级行业分类比较，上一周表现相对较好的行业包括：煤炭化工、商用车、摩托车及其他；表现相对较弱的行业包括：航空机场、半导体、油田服务。

　　3月末社会融资规模存量为208.41万亿元，同比增长10.7%。M1货币供应同比4.6%，前值：2%，预期：3%；M2货币供应同比8.6%，前值：8%，预期：8.2%。

　　社融数据延续强势，此前的资产价格已有所反应，但对数据的超预期可能短期仍会有所表现。结构中短贷和票据的贡献较大，M1、M2同样回升，货币供给逐渐向实体传导，但效果仍没有完全显现。3月的数据可以看出政策的调控能力非常强，预计后续短贷和票据的变化可以向长贷传导，但不一定在二季度，可能需要等待更长时间。

　　中国3月出口同比(按美元计)14.2%，预期6.5%，前值-20.7%。进口同比(美元计)下滑7.6%。

　　出口比预期略好，进口弱于预期。有春节错位的因素，近期开幕的广交会值得关注，二季度至年底间出口可能是下拉经济的一个分项。

　　A股整体PE18.1倍，回升至历史37%分位。中证500指数的PE25.9倍，回升至历史13%分位，而创业板100指数(除了指数上涨之外，也与2018年的业绩快报纳入有关)的PE升至54倍，已经回升至历史60%分位。

　　分行业看，目前历史中值-PE，TTM1(低于历史中值1倍PE以上)的行业包括：军工、钢铁、轻工、化工等17个行业；历史中值-PE，TTM10(低于历史中值10倍PE以上)的行业包括：军工、钢铁、传媒等4个行业。

　　从一周变化来看，上周估值变化相对比较明显的行业包括：计算机、军工、有色金属。

　　关于金融数据，可以理解为政策对经济运行调控能力的一种体现，历史上短贷和票据的跳升会在之后带动长贷上升，但不一定是下个月还是下一年度，需要观察，盈利触底企稳的判断还是要谨慎一些。

　　关于估值，当前的客观情况是A股估值已经修复至接近历史均值或者略低于历史均值的水平，虽然整体估值依然说不上贵，但修复程度较为显著，其中由于年报业绩大幅回落的影响，创业板指估值回升的速度相对更快。考虑到目前盈利增速企稳还处于预期阶段，我们倾向于认为此时估值指标的恢复是有其合理性的结果。

　　一方面，从历史数据回溯的经验来看，每一轮信用扩张的前期都是估值修复的过程，可参考区间包括2000-2003年、2009年、2012年以及2014-2016年；另一方面，由于股价率先反弹估值抬升时，盈利仍然没有触底反弹，往后看，盈利恢复对估值的调整更加重要，若盈利在二季度附近触底回升，那么当前的绝对估值水平的修复并没有到过热的阶段。

　　对于二季度权益市场，震荡波动加大是整体判断。四月份由于此前对于宏观经济和微观企业盈利的乐观预期的存在，市场仍由对盈利的乐观预期和高风险偏好主导。对于四月下旬至五月而言，PMI和PPI等判断盈利的关键指标可能还会出现反复，验证主板企业盈利在一季度尚未真正见底，届时可能将逐渐缺乏估值继续扩张的动力，指数层面可能面临阶段性调整的压力。此外，根据创业板开板的相关经验，预计6月前后科创板开板将对存量市场产生带动效应，叠加对二季度宏观经济数据与企业盈利企稳见底的预期，届时权益市场存在重新回到乐观情绪主导的客观基础。短期内，需要重点关注的是业绩披露的情况和公募基金季报情况。

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