六大类ABS基础资产重点关注及实操汇编

　　应收账款类ABS主体一般是企业(包括城投), 相对于其他类别的ABS,该类型从资质和安全性来讲算是

　　1、债务人集中度高。大多数应收账款前五大甚至前三大集中度都很高，一般占比在30%-60%以上，一旦其中一个企业出了风险，很可能直接影响到了优先级，对ABS本息兑付产生重大负面效应。

　　2、地区集中度高。企业开展经营活动通常会以当地省市为主，地域上可能全部为本省或大部分为本省的债务人，那么地区经济发展或政策变化就会对当地企业造成较大影响。地区集中度往往很高，区域集中度风险较大。

　　3、行业集中度高。企业一般会将上下游企业应收账款打包，那么资产基本都属于同一行业。行业的周期对回款速度和回收率会有明显影响，尤其是当前周期向下中的行业，一定要注意。

　　4、小心剩余期限陷阱。剩余期限本省长短并不是主要矛盾，但一定要小心设计条款中，如果一旦有“循环购买”就要小心了！因为这条意味着，当应收账款到期回收后，企业可能再次购买新的应收账款，从而把底层资产的剩余期限给拉长了，而且一旦新资产资质不如老资产，这个对投资人是相当不利的。审查条款时要注意，没有这条设计本人认为更好！

　　5、债务人还款意愿。有些企业应收账款债务人是民企，民企经营风险在中国还是蛮高的。有些是政府或国企，但往往就是政府和国企耍赖你也没辙，而且最喜欢耍赖的就是政府和国企。所以这个应收账款能否收回，哪怕对方是政府也得看‘心情’，所以大企业、央企或者当地重要平台的应收账款，收回来一般问题不大，毕竟背景和实力摆在那，但如果稍差些的，可能就要小心了。

　　6、主体。事实上，中国的ABS大多是假的，项目管理者或托管行大多并没有尽到风险隔离的作用，所以很多时候资金都会先回主体，再从主体打到托管户中。那么就会出现这么个问题：①主体可能拿着资金干别的了，挪用的资金有亏损或转移风险；②应收账款这玩意比较好操纵，主体可能拿着应收账款又去抵押融资，造成多次抵押，到期不还时，法律上有瑕疵。所以主体是不是个喜欢赖账或者喜欢不按规矩办事的，这就不清楚了，可能要和同业交流问问或者去当地金融机构进行调研。

　　说了这么多风险，其实看企业应收账款ABS最重要的就一点：主体资质！对于作者而言，这类ABS把原始权益人当成发债主体，进行信用评级就差不多了。然后把产品结构弄清下，关注下优先/劣后级比例，是否担保等增信措施，产品的其余条款（譬如循环购买、资产回购等）。最后看下主体发的债（如有）的市场情况，看下相关新闻。更保险点，就去企业、当地金融机构、上下游企业调研下。综合一下，大概就知道风险了。

　　融资租赁公司根据取得牌照地点不同，分为银监牌照和商务牌照，银行投资对于持银监拍照的会稍微放款准入标准，商务牌照的会相对严格。融资租赁公司本质就是放款，我们不用去细究到底是直租、回租模式（主要是所有权不同，请自行百度），把融资租赁公司看成一个放款人/银行就行了。很多大的融资租赁公司，譬如平安租赁、国药租赁、中电投融合、中远海运租赁等，大部分客户都是整合集团资源，相当于集团底下的一个“小银行”。

　　如果刨去小微的融资租赁ABS，我们只看“非小微”类。那么这类ABS最重要的风险点就只有一个：底层资产公司的好坏。

　　通常此类ABS底层资产至少有几十到上百个不等，对于投资人而言，一一去看底层是不现实的（如果是负责人的评级公司，是必须要所有都看的）。所以我这里基本上就两种方法进行抽样调查，供各位读者参考：

　　比较简单理解，就像小微一样，个别数量小的公司违约，对整包影响很小甚至可以忽略不计，但是如果一个最大的都违约了，那对整包的影响就巨大了。所以前十大公司必须一个个去调查其背景（不是现场调研，没时间也没精力），查看其报表和经营状况；尤其是前十大集中度过高的ABS，一定是分析的重中之重。

　　2、底层公司影子评级从低到高排序，根据金额，将优先级劣后的金额填满，再看前十大公司。

　　什么意思，就是首先根据底层资产的影子评级，由低到高排序，等到一个公司序列。假设你投资的是优先A有5亿，那么我先假设优先B和劣后（合计10亿）都会违约，我根据公司序列，从上至下填满10亿金额，即假设这些低评级的全部违约。把这些删除后，我再挑选前十大公司（仍然是评级由低至高），仔细分析这十大公司的背景经营状况。

　　分析完底层资产后，还是老办法，就将整个ABS包从行业、区域、剩余期限、账龄、底层利率等等方式再分析遍，一篇报告就差不多了。

　　融资租赁公司真正分析起来比较麻烦，尤其是在底层分析上。所以在投资中，尽量还是选择期限不长、实力强劲大平台的租赁公司、优先度靠前、劣后支持度较高、尽量从金额/行业/地域都相对分散的ABS。

　　PS：如果不仔细分析底层，有时候经常会掉坑里：有次拿到某药租赁ABS，外部评级都AAA，但看了底层，基本全是县级医院啥的融资，再一网上查看资料，这些医院基本就是当地政府融资的平台，给个10几个点的利息。这种底层资产，即使有个大租赁公司背书，作为真金实银买卖的投资者，你又怎么敢往里面撒钱呢？

　　这里我们把对小微企业贷款和个人消费贷放在一起分析,因为两者通常都具有额度小、分散度高、底层资产数量多、可循环购买、风险可控等诸多想同的特点。所以接下来我们以个人的消费贷ABS举例分析。

　　消费贷ABS优先级通常能给到5%以上的收益，且能评级到AAA，这个是市场上非常难得的。现在随着市场对此类ABS的认可度逐渐提高，额度也非常抢手，最新的收益已经降到5%以下了（小微企业贷会高些）。

　　首先我们得探讨一个本质问题，消费贷为什么能给到投资者这么高收益率？底层资产加权收益率往往在10%-15%之间，怎么能有这么高？这里就涉及到一个心理学现象：投资者对小额借贷“利率不敏感”。举个例子，你如果借款10万元，年成本10%，那么一年后要还1万元，你会觉得成本非常高，毕竟正常人心里觉得6、7%贷款利率就已经很高了。但是如果你只借了1000元，一年后只要还100元，你不会觉得多，100元现在最多就两餐麦当劳的水平，但实际上借贷成本也是10%。这就是小额借贷利率不敏感现象，这也是底层资产收益率那么高的主要原因之一。

　　其次我们要分析底层资产的风险。违约率或不良率，一般较好的公司目前都能控制在1%-3%之间，因为底层借款人数量太多，从统计学上来看违约率的变化是渐变可控的，且如果我随机各抓取10万个底层资产，打包成a/b/c三个1亿的ABS，那么这三个ABS最终出现的违约率应该是差不多的，至少从数学上来看是这样。以上这就是消费贷当前风险小、收益高特征的本质！

　　那么市场上这么多消费贷ABS，有专业消费贷机构例如花呗、借呗、捷信、百度有钱花、各大银行消费公司（长银五八、杭银消费、中银消费）等等，我们该怎么选择原始权益人的资产呢？事实上不同选择，可能面临风险也不一样。

　　我们假设你是个正常借款人，暂不考虑银行的话，那么你第一选择肯定是花呗、借呗（我们用A表示），其次是捷信、微粒贷（B），最后才是有钱花、白条（C）等等。这个逻辑是符合大多数人习惯的，这就衍生出一个借钱还钱的顺序问题：在状况还算好的时候优先借A，额度用完了再是B，最后才是C。假设都是1年期限，到期后你得优先偿还A，然后是B，最后是C。当你经济状况不足以偿还ABC时，你甚至会去D处借钱。因此，消费贷ABS底层资产，A类是最优的（经济还行的人会使用，有钱时也会优先偿还），B类是次优的，最差的是C类。如果你是风险保守者，那尽量投资花呗、借呗发行的ABS。

　　银行有专门的大数据和信用系统，对违约者资产冻结、问题提前发现都有一定优势，所以银行消费公司的资产也是不错的，当然最好是选择大行的消费公司，区域银行消费公司容易出现区域集中、风格激进等风险。

　　小微企业贷和消费贷大体上类似，只是利率会更高些，毕竟风险相对更大。由于底层资产数量太大，不可能全部查看，只能抽样调查底层资产真实情况。从目前市场上投标来看，消费贷ABS的热度是非常高的；从另一个角度来看，ABS的资产我看不懂、看不清，但数学（违约率），尤其是统计学，是不会骗人的。

　　地产供应链,顾名思义是地产公司的供应商即行业上下游。一般是指供应材料/服务给地产公司的其他公司。从现金流来看，是地产公司付费给供应商的。

　　保理公司，承担的是一个中介商的作用。简单来讲就是A地产公司欠供应商B 100万元，约定1年后给款。保理公司C这时候插进来，半年后将90万元提前给供应商B（因为提前回款有利于公司运作，所以资金一般会打折），再过1年后A地产给保理C 110万元，交易终结。

　　在这个交易中，供应商B提起获得了资金，盘活了应收账款，可以进一步运营和扩张。保理公司赚取了差价，也收获了利润。A地产公司延后了付款，特别是重资产的地产行业，有利于资金流稳定，不至于出现资金流紧张。

　　在前面说到的交易结构稳定三角形中，地产公司是付款方，一般是作为共同债务人的角色。保理公司一般也是地产公司底下开设的，为了盘活资金，因而本身是没什么资产和资金的。所以地产公司是最重要的角色，地产公司存则ABS无忧，地产公司倒闭则ABS违约。本质上是要看地产公司的资质。

　　基本上，在保理地产供应链ABS中，我们只要看底层公司就行了。个人建议分析地产公司有几个大的逻辑和要点要注意：

　　地产是中国的支柱行业，也是发达国家的支柱行业。地产一旦出问题，会影响到金融、经济系统稳定，所以从政府角度来看，地产是不能出大问题的，除非真的挽救不了。目前中国地产是有大的泡沫，但并不是不可控。尤其是未来可以通过时间慢慢消化泡沫，因此只要不再出现暴涨，总体是安全的。

　　为了防止出现系统性风险，大而不倒这种现象肯定存在。像雷曼破产这种是因为当时金融危机已经无法避免，所以不如尽早出清。但作为大政府的中国，这种情况几乎不能被接受。所以，把地产公司排个序，取个前50或100，然后把民企筛掉，剩下的就是理想的“ABS中的共同债务人”

　　纵观历史，城市化一定是向大城市集中的，因为大城市拥有最好的教育、医疗、就业、交通、基建、消费资源。中国城市化增速基本已经快结束了，农村只剩下大部分老人幼儿妇女，今后再搞个新农村建设一波就基本结束了。由于地理位置的唯一性，优秀市中心房子的价值今后几乎不存在大幅贬值可能。

　　因此，如果地产公司是业务是致力于一、二线城市，且有一、二线城市的土地储备，那么公司问题是不大的，变现能力强（比如最近违约的中民投，将上海一块宝地轻松的就卖给了绿地，至少解决了部分债务问题）。如果是致力于发展三、四线城市，尤其是现在三四线城市已经濒临饱和情况下，这种公司今后是有点危险的。

　　通过地产公司发行的债券利率（或者美元债）与同行业高低比较，大致可以判断机构投资者对地产公司的前景判断。如果发行利率太高的，说明机构投资者不太看好未来，那么这类公司的ABS就要多多注意了。

　　至于通过财务来分析地产公司，意义不如其他ABS那么大。地产，讲究的是政治、是情怀、是巨无霸。

　　CMBS是商业物业按揭支持证券，它的基本原理是将商业地产抵押贷款汇聚到一个资产池中，以商业地产未来收入作为偿债本息来源，通过资产证券化过程，以债券形式向投资者发行。

　　一般底层资产收入主要有:停车场收入、商场租金收入、写字楼租金收入、酒店收入等等。由于初期的租售比可能比较低，所以此类CMBS期限往往比较长，大多设计成N+N年的模式。

　　个人认为，优质写字楼＞购物中心＞停车场＞酒店公寓＞仓储等。这个主要是从可替代性来分析，因为入住写字楼的都是企业，资金往往比较充足、企业办公年限预期也比较长，往往现金流比较稳定，只要写字楼能够有一定出租率，现金流是稳定的，替代的新写字楼从建立到招商，时间都会比较久。

　　购物中心同理，一般人流量都会比较稳定，尤其是周边居民人数不减少前提下。可替代商场一般不会在周边，在城市化进程仍在进行时，分流作用不大。

　　停车场受制于城市停车车位数量少以及商场人流因素，通常也比较稳定，但也难以出现大幅增长，且个人认为抵押作用不如商场本身。

　　其他方面，你要具体考察。比如写字楼，就要看是甲级写字楼还是乙级写字楼，租户是第三产业居多还是第二产业居多，租户是生物医药行业还是软件行业，现场调研下写字楼入住办公情况。

　　最后，如果你没时间去调研，那就有两个指标非常重要，一定要重点考察：“贷款与评估价值比”和“租金回流覆盖率”。

　　目前市场上比较多的是景区门票、索道收入类ABS，由于存量比较小，所以算是比较小众的ABS子类。但如果碰到，也有需要注意的地方。

　　景区最好是5A级景区，目前全国也就259家5A，其实数量上算是比较多了。如果是4A或以下，人流量和收入都无法保证。更何况现在国家鼓励旅游，很多5A都是免费，门票降价也是大趋势。

　　5A景区其实也要看的，比如如果景区只是一座山，那么其实估算人流量增量是有限的，毕竟一座山，再怎么人多，也不会把全市的人装进去，每天可能10万人（举个栗子）也就到顶了。

　　景区本身是限制，交通也是限制。比如大西北，如果考虑机场饱和，那么没有高铁的情况下，人流量是有限的。但是一旦高铁建成，人流量可以大幅增长，门票肯定也有保障。

　　还有一些景区，你自身如果去过，觉得不行，那也不要投。因此这种景区就属于一次性消费，来过一次的不会再来了，而且会在声誉上有不好影响。能带来二次客的景区才是最好的景区。

　　门票降价已是不可改变的大趋势，那么只有靠人流量才能弥补“收入下降”。所以景区的核心就是评估人流量的可能。必须从交通、可扩展性、可持续性、游客回头率、景区好看好玩度等多方面来考察。

　　索道也属于稳定收入的票收，所以也容易做成ABS。一般索道就是上、下山，还有个别过江索道。

　　索道也是同样，面临饱和度问题，而且比门票更加容易饱和。整体来看，除去正常维修，只要索道不出现大的问题，收入都是比较稳定的。不会有大幅增长，也不会有大幅下降。

　　但是关于电子门票收入要如何归集的问题，现在也没有一个非常完善的流程。毕竟中间弄虚作假的空间也还是蛮大的。返回搜狐，查看更多