生猪养殖行业分析报告

　　生猪养殖行业分析报告_畜牧兽医_农林牧渔_专业资料。对我国当前生猪养殖业的整体情况进行概述,并对猪周期的成因及趋势进行详细阐述。同时,分析了当前生猪养殖业的竞争状况及市场容量,论述了关键成功因素。

　　生猪养殖行业分析报告 2018 年 8 月 黑龙江****投资管理有限公司 目 录 一、行业概述 ........................................................................................................................... 1 （一）行业基本情况 ........................................................................................................... 1 （二）行业政策 ................................................................................................................... 1 1.全国生猪养殖发展规划 ............................................................................................... 1 2.环保限制政策 ............................................................................................................... 2 3.缓解生猪市场价格周期性波动调控预案 ................................................................... 2 （三）发展状况 ................................................................................................................... 3 二、市场供求分析 ................................................................................................................... 4 （一）供给分析 ................................................................................................................... 4 1.供给判断指标 ............................................................................................................... 4 2.供给影响因素 ............................................................................................................... 4 3.国内总供给 ................................................................................................................... 5 4.进出口情况 ................................................................................................................... 6 （二）需求分析 ................................................................................................................... 7 1.需求变化趋势 ............................................................................................................... 7 2.需求影响因素 ............................................................................................................... 7 3.未来需求增长空间 ....................................................................................................... 7 三、猪周期 ............................................................................................................................... 8 （一）历史分布及当前阶段 ............................................................................................... 8 （二）造成猪周期的原因 ................................................................................................. 10 1.母猪生长周期 ............................................................................................................. 10 2.疾病疫情 ..................................................................................................................... 10 3.政策变化 ..................................................................................................................... 11 （三）猪周期特征变化 ..................................................................................................... 11 （四）周期底部价格的形成 ............................................................................................. 11 （五）周期盈利区间 ......................................................................................................... 12 1.当前猪料比价 ............................................................................................................. 12 2.历史头均利润 ............................................................................................................. 13 （六）猪周期对产业链影响 ............................................................................................. 13 四、市场竞争格局 ................................................................................................................. 14 五、市场容量 ......................................................................................................................... 16 六、关键成功因素 ................................................................................................................. 16 （一）成本对标 ................................................................................................................. 17 （二）影响成本的重要因素 ............................................................................................. 17 1.料肉比 ......................................................................................................................... 17 2.能繁母猪生产效率 ..................................................................................................... 18 3.药品及疫苗支出 ......................................................................................................... 18 （三）成本与现金流 ......................................................................................................... 19 七、区域优势分析 ................................................................................................................. 19 （一）土地资源丰富 ......................................................................................................... 20 （二）饲料原料价格优势 ................................................................................................. 20 （三）资源禀赋优势 ......................................................................................................... 21 八、主要风险及控制措施 ..................................................................................................... 21 （一）疫病风险 ................................................................................................................. 21 （二）原材料价格波动风险 ............................................................................................. 22 （三）猪价大幅波动风险 ................................................................................................. 22 主要参考资料 ......................................................................................................................... 24 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 一、行业概述 （一）行业基本情况 生猪养殖是农业的重要组成部分，猪肉是城乡居民的重 要食品。我国既是养猪大国，也是猪肉消费大国，生猪饲养 量和猪肉消费量均占世界总量的一半左右。 2017 年，全年生猪出栏 68,861 万头，同比增长 0.5%； 年末生猪存栏 43,325 万头，同比下降 0.4%；全国猪肉产量 5,340 万吨，同比增长 0.8%；全国生猪平均价格为 15.37 元 /公斤，同比下降 17.45%，但略高于近四年平均价格 15.29 元/kg。 （二）行业政策 1.全国生猪养殖发展规划 2016 年 4 月，农业部发布了《全国生猪养殖发展规划 （2016-2020 年） 》 ，将全国划分为限制发展区、潜力发展区、 重点发展区、适度发展区，并明确不同地区的发展任务。其 中，黑龙江地区属于潜力增长区，该区域预计年均增长 1%-2%，成为我国猪肉产量增加的主要区域。 1 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 2.环保限制政策 2015 年 4 月， 国务院 《水污染防治行动计划》 首次提出， 2017 年底前关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养 殖专业户，京津冀、长三角、珠三角等区域提前一年完成。 2015 年 11 月，农业部发布《关于促进南方水网地区生猪养 殖布局调整优化的指导意见》 ，明确南方四大水网地区生猪 养殖的不同发展任务。2016 年 10 月，农业部、环保部联合 发文《畜禽养殖禁养区划定技术指南》 ，确定禁养区的划分 依据。2016 年 11 月，国务院印发的《十三五生态环境保护 规划》 ，再次强调，在 2017 年底前，各地区依法关闭或搬迁 禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户。 3.缓解生猪市场价格周期性波动调控预案 2015 年 11 月，国家发改委、财政部、农业部、商务部 联合对外发布了重新修订的《缓解生猪市场价格周期性波动 调控预案》 。该预案确定了全国平均生猪养殖盈亏平衡点对 应的猪粮比价 合理区间为 5.5∶1—5.8∶1。同时，预案将 猪粮比价在 5.5:1-8.5:1 区间作为调控目标，超出或低于该 绿色区域，将分别或同时启动发布预警信息、储备吞吐、进 出口调节等措施。 1 1 猪粮比价，指生猪出场价格与玉米批发价格的比值（猪粮比价＝生猪出场价格/玉米批发价格） 。 2 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 （三）发展状况 受环保政策趋紧影响，落后产能不断淘汰，生猪养殖行 业向规模化发展。一方面，在环保监管趋严的压力下，散户 补栏意愿不强，我国生猪存栏量呈下降趋势；另一方面，大 型龙头企业加速扩张步伐， “饲料—养殖—屠宰—肉食加工 —终端销售”全产业链经营模式成为企业的发展方向，行业 集中度持续提升。我国生猪养殖业正在经历从低水平小规模 的散养逐步向高资金和高技术投入的大规模集约化养殖转 变。 对于规模化养殖企业，凭借工业化生产方式替代传统农 业生产方式在生产效率上的优势，获得超额收益，因此，拥 有较高盈利水平。以上市公司为例，2014-2017 年，温氏股 份平均 ROE 为 29.93%，销售毛利率为 20.75%；牧原股份平 均 ROE 为 25.77%，销售毛利率为 26.92%；星源农牧平均 ROE 为 14.25%，销售毛利率为 35.33%；而生猪养殖行业平均 ROE 为 9.44%，平均毛利率为 20.96%。 在生猪养殖规模化推进过程中，规模化养殖场将继续挤 占散户市场份额。 在此阶段， 生猪养殖的产业暴利还将延续。 未来 5-10 年，随着养殖规模化的进一步发展，享受到产业 红利的大型养殖集团的市场份额将持续提升，而随着行业集 中度的不断提高， 竞争不断加剧， 必然导致高盈利中枢下移。 3 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 二、市场供求分析 （一）供给分析 1.供给判断指标 生猪供给主要以生猪出栏量为衡量标准，以能繁母猪存 栏量代表产能。当前能繁母猪存栏量决定了 10 个月后生猪 供应量，进而决定未来供求关系。养殖户根据对未来预期价 格的判断而做出产能调整，直接体现为对能繁母猪的补栏。 根据农业部发布的 400 个监测县生猪存栏信息， 从 2016 年 4 月至今，能繁母猪存栏数量一直呈下降趋势，其中 2017 年 11 月同比减少的比例最高为 5.6%。农业部发布的最新数据 显示，2018 年 6 月能繁母猪存栏比上月降低 1.3%，比上年 同期降低 2.9%。整体来看，当前全国能繁母猪存栏处于低位 运行。 2.供给影响因素 在分散化养殖下，养殖户进入与退出产能方便，供给仅 受生猪的生长周期影响。当猪价上涨之后，养殖户当期补栏 后备母猪，将在 14 个月后成为市场供给。 在规模化养殖下， 由于投资成本高， 进入和退出壁垒高， 供给主要受现金流影响。一方面，当猪价上行时，规模化养 殖场在补栏之前至少需要经过 1 年的猪场建设投资，补栏速 4 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 度要慢于散户；另一方面，当猪价下行时，规模化养殖场由 于沉没成本高、融资能力强，在资金流耗尽之前，很难直接 退出市场。因此，规模化的发展将使得企业现金流取代生猪 生长周期成为影响生猪供给的核心因素。 3.国内总供给 受城镇化进程加快、人口数量增长和收入水平提升引起 的猪肉需求增长，以及养殖效率提高生猪生产成本降低两方 面因素的推动，近 20 年国内的肉猪出栏头数整体呈上升趋 势，并伴随猪价周期规律波动，如图 1 所示。2014 年，国内 生猪供给最高，为 7.35 亿头，此时猪价处于周期低点，为 10.45 元/kg；2016 年及 2017 年生猪供给降低，肉猪出栏头 数分别为 6.85 亿头、6.89 亿头，相应猪肉行情大涨，猪价 达到 21.20 元/kg 的历史高点。 图1 5 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 2017 年环保大限已过，落后产能已逐步出清，随着规模 化养殖集团不断扩大产能，预计 2018 年总供给将较上年有 所增加，大约为 7 亿头左右。 4.进出口情况 与国外相比，国内种植业生产效率偏低造成饲料成本较 高，而且生猪养殖管理效率相对较低，因此目前我国的生猪 养殖成本高于国外，猪肉进口规模整体呈上升趋势。2008 -2017 年猪肉进口数量及单价变动情况如图 2 所示。 2009 年， 国内猪肉进口仅 13.5 万吨，到 2016 年高峰期已达 162.02 万吨。 但是， 猪肉进口量与国内生猪产量相比总量较小， 2017 年猪肉进口总量为 121.68 万吨，为当年全国猪肉产量 5340 万吨的 2.28%。此外，2018 年中美贸易摩擦，中国对美国进 口猪肉加征 25%关税，造成猪肉进口数量锐减。整体而言， 猪肉进口对国内生猪市场的影响不大。 图2 2008-2017 年美国进口猪肉数量及单价 6 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 （二）需求分析 1.需求变化趋势 改革开放以来，随着人民生活水平的提高，国内猪肉消 费量快速增加。但与此同时，在消费升级的大趋势下，猪肉 在各种肉类消费中所占的比例逐步下降，而在猪肉消费结构 中品牌猪肉的占比不断提高。 2.需求影响因素 从长期看，随着未来十年人口老龄化的加速，国内猪肉 消费需求增速将进一步放缓。这意味着国内生猪养殖行业将 从总量增长阶段逐步过渡到结构性增长，具体表现为生猪养 殖开始进入规模化、品牌化扩张阶段。从中期看，年度之间， 猪肉消费量的整体变动幅度并不大。从短期看，年内猪肉消 费具有季节性特征,一般来说，节假日将带来消费需求增加。 但是，随着消费水平的提升，节假日消费需求对于猪肉消费 的拉动能力越来越弱。 3.未来需求增长空间 根据《全国生猪养殖发展规划》预测，猪肉消费受城镇 化、二胎政策的正向拉动，以及人口老龄化的负向抵减双重 作用，预计 2020 年全国猪肉消费量比“十二五”末（5487 万吨）增加 250 万吨，约合增加 3000 万头生猪消费。 7 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 三、猪周期 猪周期，是指“价高伤民，价低伤农”的周期性猪肉价 格变化，一般的循环轨迹是：肉价上涨—母猪存栏量大增— 生猪供应增加—肉价大跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少 —肉价上涨。 （一）历史分布及当前阶段 2006 年至今，国内生猪养殖业共经历了三轮“猪周期” ， 分别是 2006-2010 年、2010-2015 年，以及 2015 年至今。每 个大周期中也存在若干个小周期。 2006 年 7 月-2018 年 7 月， 22 个省市生猪平均价周期波动情况如图 3 所示。 图3 在本轮周期中，当前猪价处于右侧价格下行阶段，经历 了 2016 年的“高盈利”之后，从 2017 年开始猪价总体出现 8 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 回落。 2016 年 6 月， 生猪价格最高， 最高均价为 21.20 元/kg ， 高于上轮周期最高点 19.80 元/kg（2011 年 7 月） ；2018 年 5 月，生猪价格最低，最低均价为 10.01 元/kg，低于上轮周 期最低点 10.45 元/kg（2014 年 4 月） ；截止 2018 年 8 月 3 日，生猪均价为 13.30 元/kg。 在 2016-2017 年生猪行情大好期间，大型养殖场积累大 量现金，随后，开始在全国范围内新建产能，增加生猪市场 供给。根据上市公司此前披露的募投项目预案，当前生猪出 栏的固定资产投资在 1100-1300 元/头左右。各家大型养猪 企业 2016 年及 2017 年的年出栏生猪头数如表 1 所示。2017 年，行业龙头温氏股份销售商品肉猪 1904.17 万头，同比增 长 11.18%；牧原股份销售生猪 723.74 万头，同比增长 132.42%。 表1 2 2 数据来自 Wind 资讯，选自宏观行业经济数据库中农林牧渔产品价格下“生猪价格预警（周） ” ，具体选取 22 个省市生猪平均价作为参考。 9 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 （二）造成猪周期的原因 由于年度之间猪肉需求相对稳定，因此，供给的波动是 价格波动的主要原因。 1.母猪生长周期 一般而言， 母猪出生育肥 4 个月成后备+后备母猪育肥 4 个月成能繁配种+能繁母猪妊娠 4 个月+仔猪育肥 6 个月=18 个月生猪出栏。由于养殖户通常不自行育种，一般是外购二 元母猪做后备。因此，当猪价上涨之后，养殖户当期补栏后 备母猪，将在 14 个月后成为市场供给。形成实际供给与价 格信息之间的滞后性，这正是猪周期 3-4 年一轮的根源。 2.疾病疫情 大规模疫病的爆发会引起生猪供应大量减少。例如， 2006 年， 生猪疫病肆虐， 是我国养猪史上最严重的一次疫情， 全国生猪存栏量骤减，造成 2007 年下半年猪肉价格迅速上 涨。2010 年，国内新一轮猪周期的启动也是由于受到蓝耳病 等疫病的冲击。随着养殖场对于防疫意识的进一步重视， 2012 之后，国内很少出现类似的大规模流行性疫病的爆发。 一方面，由于规模化养殖场加大对高品质疫苗的采购，疫苗 及药物费用的增加通过养殖存活率的提高而得到弥补，另一 方面，规模化养殖场严格的疫病防控流程，也进一步降低了 10 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 疫病发生的概率。 3.政策变化 政策的变化也会引起生猪供给的大规模减少。畜禽养殖 产业的环保政策从 2015 年开始收紧，2016 年开始在全国， 尤其是南方水网地区的沿海省份陆续展开。大量禁养区的畜 禽养殖场和专业养殖户被迫关停或搬迁，短时期内造成生猪 供应的大幅减少，形成 2016 年、2017 年生猪价格高涨的局 面。 （三）猪周期特征变化 猪周期特征， 由原来的 3-4 年一个周期， 正在逐步拉长。 主要受行业规模化程度提高，大型养殖集团的固定资产投入 较高，短期内不容易进行产能转换，因此行业周期的下行阶 段持续时间将相对延长。同时，从长期看，由于生猪养殖效 率的提高以及饲料成本的降低，生猪均价将整体呈下降趋 势，这也正是本轮周期最低点均价低于上轮周期最低点的原 因。 （四）周期底部价格的形成 在一个以成本控制能力为核心竞争力的产业格局里，产 品价格的底部并不是由行业平均成本决定的，而是由养殖主 体规模的付现成本决定。当产业中主体规模的企业都无法覆 11 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 盖其付现成本，那么行业大规模去产能已成必然，价格底部 将会出现。牧原股份的生猪全部为自繁自养，其成本控制水 平可以视为行业标杆，可以以其成本及盈亏情况判断周期价 格的绝对底部。 例如， 2015 年 1 季度， 猪价低至 11.6 元/kg， 跌穿牧原成本线，牧原股份季度业绩开始出现亏损，而就在 此时，猪价迎来了反转，从此迎来新一轮猪周期的启动。从 牧原股份 2018 年 1 季报来看，盈利 13603.52 万元，同比降 低 80%，但尚有盈利。由此判断，猪价可能仍有下行空间， 或处于周期磨底阶段。 （五）周期盈利区间 1.当前猪料比价 饲料是生猪养殖成本的重要组成部分，约占生产成本 60-70%左右，通过分析生猪价格与饲料价格的比值，即猪料 比价，即可判断生猪盈利水平。根据发改委发布的全国生猪 出场价格和饲料市场价格信息， 7 月第四周生猪价格为 12.85 元/公斤，饲料价格 为 2.51 元/公斤，猪料比价为 5.21，猪 料比价平衡点 为 4.99，预期盈利 为 35.89 元/头。 4 5 3 3 4 5 饲料价格，为饲料原料市场平均价格，按照成品饲料配比进行核算，主要包括玉米、豆粕、麸皮及小料。 猪料比价平衡点，为动态值，根据饲料、人工、水电暖、药物等相关成本的变动情况测算得出。 预期盈利=110*（猪料比价-平衡点）*饲料价格 12 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 2.历史头均利润 养殖企业的利润水平受到猪周期影响大幅波动， 2010 年 至今自繁自养模式下单头生猪的养殖利润如图 4 所示。 图4 本轮周期中，2016 年 6 月养殖利润最高，盈利 813 元/ 头；2018 年 5 月养殖亏损最大，亏损 326 元/头。本轮周期 （从 2015 年开始）平均养殖利润为 220.97 元/头。 （六）猪周期对产业链影响 当猪肉价格连续上涨时，养殖行业收入增加利润率提 高，而屠宰及肉制品加工行业成本上升盈利大幅下降甚至亏 损；当猪肉价格连续下跌时，屠宰行业、肉制品成本压力下 降利润上升，而养殖行业却面临着严峻的成本压力，利润空 间被挤压。 双汇集团为全国最大的生猪屠宰及肉制品加工企业，对 13 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 比 2012-2017 年双汇发展净利润与生猪均价可知， 2014 年以 前，其净利润与生猪均价负相关，生猪价格上涨，则双汇发 展净利润下跌，反正则上涨。2014 年以后，由于双汇收购了 全球最大的猪肉企业美国史密斯菲尔德，能够低价进口美国 猪肉，其净利润与生猪均价呈现出正相关走势。双汇净利润 与生猪均价走势如图 5 所示。目前，随着中美贸易摩擦的持 续升温，双汇进口猪肉数量大幅降低，同时生猪价格回暖， 双汇面临的成本压力剧增，盈利预期大幅降低。 图5 四、市场竞争格局 当前生猪养殖企业虽然已形成一定规模，但是行业集中 14 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 度依然较低。2015 年，国内生猪养殖结构中，年出栏 10000 头以上的大规模养殖场数量占比 17.52%；年出栏 500-9999 头的中小规模养殖场占比 44.63%； 年出栏 500 头以下的养殖 户占比 37.85%。截止 2015 年，年出栏 5 万头以上的超大型 规模化养殖场为 261 家。2017 年，行业龙头温氏股份销售生 猪 1904.17 万头，仅占全国生猪出栏 2.77%。未来，规模效 益与品牌溢价将是行业竞争重心。 规模化养殖场相对于传统养殖户具备绝对成本竞争优 势， 主要体现在科学化、 工业化养殖带来的生产效率的提升。 通过改进种猪品质、设计先进猪场、重视疫病防控等多个方 面降低单位出栏的摊销成本。 另一方面，对于规模化养殖集团而言，彼此间的成本差 距在逐步缩窄，竞争将进一步加剧，长期来看将降低行业利 润率水平。 根据 2017 年报， 温氏股份养殖成本约为 12 元/kg， 牧原股份为 11.5 元/kg。 而天邦股份 2017 年养殖成本为 13.1 元/kg，到 2018 年 Q1 已经下降至 12.03 元/kg，与成本标杆 企业的差距越来越小。 规模化在带来行业集中度提升的同时，也将进一步加剧 行业竞争。随着未来生猪养殖规模化基本完成，规模化速度 放缓，行业将进入整合并购期。 15 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 五、市场容量 随着城镇化进程加快、人口数量增长和收入水平提升， 尽管我国猪肉消费需求总量增长空间有限，但在消费结构 上， 优质品牌猪肉的消费比例将不断提高。 对于猪肉的消费， 消费者从有肉吃、吃饱肉到吃好肉、吃健康过渡。近年，在 普通猪肉价格持续走低的情况下，高品质的猪肉却不受猪周 期影响，价格持续攀升。例如，2017 年市场上非品牌猪肉均 价为 15.77 元/斤，品牌白猪均价为 26.5 元/斤，而品牌黑 猪肉均价为 51.5 元/斤，是普通猪肉价格的 3.3 倍。消费升 级引起猪肉细分市场需求结构的变动，保证品质与安全的品 牌猪肉将在市场上拥有更大潜力。 2017 年，全国猪肉产量 5340 万吨，同比增长 0.8%；人 均猪肉消费量为 39.76kg，同比增长 3.43%。近几年，国内 生猪供给基本维持在 7 亿头左右，相当于 1 万亿产能。 六、关键成功因素 由于单个养殖企业对于生猪价格缺乏定价能力，只能被 动接受市场价格，因此，成本管理是行业竞争中的关键成功 因素。 16 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 （一）成本对标 以行业龙头企业为例，温氏股份主要以“公司+农户（或 家庭农场） ”的模式进行生猪养殖，主要产品为商品肉猪， 2017 年每头出栏商品肉猪的完全成本为 1447.88 元。 通过对 温氏股份的生猪养殖成本进行拆分，可知其主要生猪养殖成 本为饲料，生产每头肉猪所需饲料成本为 768.42 元，占完 全成本的 53.07%，占生产成本的 59%。温氏股份具体生猪养 殖成本拆分参见表 2。 表2 温氏股份生猪养殖成本拆分 （二）影响成本的重要因素 1.料肉比 料肉比，指饲养的畜禽增重一公斤所消耗的饲料量，是 消耗饲料总量与增重总量的比值。通过机械化养殖，可以减 少育肥过程中的人工及饲料损耗，提高料肉比。对于大型养 殖集团而言，利用其规模优势，通过良种选育、饲料配方研 17 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 发，能够降低料肉比，降低饲料成本，这正是大型养殖集团 的成本能够低于中小规模养殖场的重要原因之一。根据饲料 工业协会数据，国内当前生猪养殖的全程料肉比是 2.8:1， 而根据温氏股份公告，其肉猪料肉比可以达到 2.45:1，具备 绝对成本优势。 2.能繁母猪生产效率 能繁母猪生产效率，通过规模养殖场一头母猪年提供上 市商品猪头数（MSY）衡量，是年出栏生猪头数与年平均能 繁母猪头数的比值。近年，随着养殖技术传播以及养殖规模 化的发展，MSY 快速提升。2010-2018 年，全国 MSY 从 13.69 而根据上市公司年报中生产性生物资产情 大幅提升至 19.1， 况（一般用于核算母猪及种猪）及每年出栏规模，可以测算 出，目前生猪养殖上市公司，其 MSY 普遍在 24-26 之间，部 分养殖场甚至可以达到 28。 能繁母猪生产效率及养殖成功率 的提升，是规模化养殖场相对于传统养殖模式的最大成本优 势来源。 3.药品及疫苗支出 药品及疫苗的支出影响了企业的疫情防控能力，也决定 了养殖成功率， 既要保证防疫效果， 同时又要控制成本水平。 各上市公司年报显示，牧原股份的单位药品及疫苗费用为 18 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 104.39 元/头，占单位生产成本的 11%；温氏股份为 70 元/ 头，占单位生产成本的 5%；天邦股份为 80 元/头，占单位生 产成本 6%。由此可见，不同企业，由于管理水平以及养殖场 所处地域环境不同，其药品及疫苗费用支出水平各不相同， 进而影响了各自的生猪养殖成本，是成本控制的重要方面之 一。 （三）成本与现金流 成本控制力对企业成功的重要性还体现在增加企业现 金流，从而提高其抵御风险的能力。养殖行业的核心竞争力 在于成本控制力，随着规模化进程的逐步提高，规模养殖场 相对于散养户的由工业化生产方式带来的效率优势逐渐被 规模养殖场之间的成本竞争所取代。个别成本优势将使企业 抵抗行业周期的能力大幅提高，在上涨期，成本控制力强的 企业能够获得高额盈利及资本积累，用于扩大产能；在周期 并借助之前的资本积累， 低谷， 可以依靠成本优势微利生存， 抵御行业周期的“寒冬” 。 七、区域优势分析 黑龙江在环境承载、饲料资源等方面具有优势，被《全 国生猪养殖发展规划（2016-2020年）》划入生猪养殖的潜 力增长区。 19 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 （一）土地资源丰富 土地作为最重要的农业生产要素，能否获得足够的土地 资源制约着养殖企业能否实现规模化发展。由于环保政策对 养殖场选址及废弃物处理提出了严格的要求，所以养殖场被 要求在远离水源及村庄的地区建设。而黑龙江省土地面积 47.3 万平方千米，居全国第 6 位，除去基本农田、各类自然 保护区外仍有大量土地可以用于生猪养殖，可以满足规模化 养殖对土地的要求。 （二）饲料原料价格优势 饲料是养殖行业最主要的成本，约占完全成本的 50%-70%。而玉米和豆粕则是重要的饲料原材料，占比分别 达到 60%、25%左右（具体配比随玉米、豆粕价格波动有所调 整） 。因此，玉米及豆粕价格变化对于生猪养殖成本的影响 极为明显。 黑龙江地区作为玉米、大豆的主产区，原料价格优势明 显。以 7 月 30 日玉米的粮库收购平均价为例，黑龙江为 1588.57 元/吨，而福建为 1917.24 元，每吨玉米价格相差 328.67 元。相对于福建等地区，黑龙江生猪养殖可节约饲料 成本 150 元/头。 20 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 （三）资源禀赋优势 目前黑龙江地区所种植的玉米、大豆均为非转基因作 物，以其作为饲料饲养的生猪更符合食品安全要求。同时， 由于黑龙江地区气候干燥凉爽，空气质量好，相比于南方的 高温天气，减少了猪的热应激 反应，大幅降低生猪发病率， 节约防疫药品支出。相对于福建等地区，黑龙江生猪养殖可 节约药品及疫苗费用 50 元/头。 八、主要风险及控制措施 （一）疫病风险 疫病是畜禽养殖行业经营过程中面临的主要风险之一， 一旦发生畜禽疫病， 引起市场消费需求下降， 生产产量下降、 生产成本上升。造成销售价格、销售量下降，给企业经营效 益带来下滑风险。 疫病防控手段：建立完善的消毒、防疫制度；采取猪场 多级隔离、舍内小环境控制等多方面的疫病防控措施；建立 外部预警、内部预警的预警防疫体系；在场区布局方面，实 行“大区域、小单元”的布局，以防止疫病的交叉感染和外 界病原的侵入； 在养殖过程中， 采取“早期隔离断奶”、 “分 6 6 热应激，人和动物有自身的等热区，在此温度区域只需依靠物理调节就可以维持正常体温。如果环境温 度持续升高，人或动物的散热能力受阻，只依靠物理调节已经不能维持热平衡，此时必须启动物理化学调 节。当这些调节都不能有效地维持体内热平衡时，机体将产生一系列反应，这就是热应激，进而影响人或 动物的健康和生产性等。 21 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 胎次饲养”、“一对一转栏”、“全进全出”等生物安全措 施。 除了采取上述疫病防控手段外，还可以通过购买各种商 业保险的方式，进行风险转移。一般大型生猪养殖上市公司 的疫病防控水平较高，很少发生造成重大损失的疫情。 （二）原材料价格波动风险 在典型饲料配方中， 玉米占比 60-65%， 豆粕占比 20-25%， 即 1 公斤饲料需要 0.6-0.65 公斤玉米、 0.2-0.25 公斤豆粕。 按 2.8:1 的料肉比计算， 生产 1 公斤猪肉需要消耗 1.68-1.82 公斤玉米，以及 0.56-0.7 公斤豆粕。因此，若玉米、豆粕 价格每吨上涨 100 元，则养殖成本将分别增加 0.17-0.18 元 /公斤、0.06-0.07 元/公斤。 为了防御原材料价格波动风险，一方面，可以将养殖场 选在玉米、大豆的粮食主产区，降低原材料价格。另一方面， 可以通过期货交易的方式锁定价格波动风险。 （三）猪价大幅波动风险 猪肉价格具有周期性波动的特征，规模化养殖企业调整 产能的机会成本较高，当生猪价格出现大幅下跌且长期低于 付现成本时，将遭受灭顶之灾。 为了抵御价格波动风险，必须进一步加强成本控制，通 22 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 过一体化的产业链，减少中间环节的交易成本，有效避免市 场上饲料、种猪等需求不均衡波动对生产经营造成的影响， 使得整个生产流程可控，增强抵抗市场风险的能力。 23 生猪养殖行业分析报告 黑龙江****投资管理有限公司 主要参考资料 1. 天风证券-农林牧渔行业生猪养殖分析框架之二：如何判 断猪价走势？（2018 年 5 月 15 日） 2. 天风证券-农林牧渔行业生猪养殖分析框架之三：产业结 构如何变迁？（2018 年 6 月 11 日） ：双主业熨缓周期，龙 3. 招商证券-温氏股份（300498.SZ） 头稳健依旧（2018 年 7 月 11 日） ：猪周期下行影响难免， 4. 东北证券-温氏股份（300498.SZ） 黄鸡板块提振业绩（2018 年 7 月 12 日） 把握禽链景气 5. 天风证券-农林牧渔行业 2018 年中期策略： 右侧，底部布局养猪，拥抱宠物产业机会！ （2018 年 7 月 25 日） 6.中信期货-农产品专题：生猪周期价格及价格传导机制研 究 7. 温氏股份：2017 年年度报告 8. 牧原股份：2017 年年度报告 9. 天邦股份：2017 年年度报告 10. 星源农牧：2017 年年度报告 24