中信证券：无需过度恐慌 静待正式政策文件出台

　　近期针对民办教育政策并无新的增量信息，我们认为无需过度恐慌，静待正式的政策文件出台。方向上与此前信息及判断一致：K9趋严、K12培训规范、高教、职教符合职教发展方向而受益，建议相应配置。

　　事项：9月3日港股教育板块大幅下跌，其中睿见教育(06068)下跌近20%。我们判断主要系市场对政协委员关于“杜绝民办教育以VIE架构境内外上市”的建议产生恐慌。我们关注到今日微信自媒体“民办教育领军”发布中国人民大学校长刘伟在政协会议上的发言，其中提及“杜绝民办教育以VIE架构在境内外上市”。相关内容来源于人民政协报对2019年8月27日政协第十三届全国委员会常务委员会第八次全体会议的报道。

　　刘伟委员进行主题为“民办教育健康发展既需要分类管理，更需要系统施策”的发言。刘伟委员建议：“应当对民办教育加强引导和监管，避免盲目引入国外教材、评价标准和教育理念，杜绝民办教育以VIE架构(‘协议控制’)在境内外上市，维护我国教育主权、文化与意识形态安全。”而中国政协官网对人民政协报相关报道进行转载时并未提及VIE架构相关内容。因此我们判断，相关内容仅为刘伟委员的个人建议，并非相关部门正式文件或者精神。

　　并无增量信息，市场情绪仍然脆弱。2018年8月民促法实施条例送审稿发布以来，市场存在对教育政策各种解读，目前民促法实施条例尚未出台，但预计很快将公布。针对今日所传民办教育不得VIE架构上市的消息，我们认为仅是该政协委员个人的看法和建议，并非正式文件或代表政策方向。我们认为市场无需过度恐慌，静待正规、正式的政策文件出台。

　　我们对政策趋势的判断及观点。我们判断，民促法实施条例正式出台与送审稿之间不会存在根本的差异，方向将一致。对于不能选择营利性的K9学校而言，各项政策监管趋严，如明确关联交易和财务监管、严格约束非营利性学校的并购等。但对于可以选择营利性的其他赛道，将有相应的自主权，并无本质的影响。

　　投资策略。基于政策判断，我们一直建议首先选择符合政策方向的职业教育、教育信息化；其次预计高教、K12培训、早教会面临政策的规范，但并无实质影响，龙头机构在行业中的地位将更突出；K9学校、幼儿园受政策挑战较大，建议长期规避，维持上述观点。

　　具体建议：今日关于VIE架构担忧主要体现在海外上市的教育类个股，其中1)对于中国东方教育、好未来、新东方等市场化程度较高的培训机构，其受政策影响较小，目前K12培训整顿已告一段落，我们判断在可预见的未来时间直接政策风险较小，如本次因情绪因素明显回调，建议积极配置。2)对于高等教育个股，我们认为因其可以选择“营利性”，可以自主追求利润回报，如果未来“杜绝民办教育以VIE架构境内外上市”的规定发布，可以根据政策的规定调整上市架构，因此风险相对可控，投资者需重点关注未来选择营利性对盈利能力的影响，建议持续密切跟踪。3)对于K12民办学校，尤其是义务教育阶段的民办学校，因只能选择非营利性，预计将持续受到行业政策影响，建议中长期规避。

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