招商蛇口：结算节奏致业绩负增长 融资优势继续

　　49.0亿元，同比下降31%。由于公司上半年结算金额占全年比例较低，因此上半年业绩的历史波动较大。公司盈利能力也略有下降， 2019年上半年毛

　　销售金额增速扩大，投资策略维持审慎。 2019年上半年公司实现销售金额1011.9亿元，同比增长 34.8%，销售增速持续扩大，领跑行业。城市布局上仍以一二线城市为核心，公司上半年销售均价为 19640元/平，亦领跑行业。

　　土地投资方面，上半年公司拿地金额为 124.5亿元，新增建面 383.3万方，一二线城市的拿地金额占比接近 90%。上半年投资强度(拿地金额/销售金额)为 12%，较 2018年投资强度下降 43个百分点，公司并未在土地市场火热的阶段过多拿地，始终维持比较审慎的投资策略。

　　净负债率大幅下降，融资成本优势持续扩大。 截至 2019年 6月底，公司扣除预售账款的资产负债率为 58.9%，较 2018年底上升 16.3个百分点。净资产负债率 53.0%，较 2018年底大幅下降 26.4个百分点。有息负债规模为 977.0亿元，现金短债覆盖倍数为 1.7倍，维持较强的偿债能力。 2019年上半年公司加权融资成本仅为 4.91%，较 2018年仅上升 6个 bp，融资成本上的优势持续扩大。

　　财务预测与投资建议维持买入评级， 调整目标价至 28.32元(原目标价为 30.00元)。 我们根据中报情况对公司结算情况进行了调整，将公司 2019-2021年 EPS 的预测调整至 2.36/2.94/3.59(原预测为 2.50/3.06/3.66元)。 根据可比公司 2019年PE 估值，我们维持公司 2019年 PE 倍数 12X，对应目标价 28.32元。

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